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微创系分拆”上瘾”,是未雨绸缪还是变相圈钱?

微创系分拆“上瘾”,是未雨绸缪还是变相圈钱?

热衷于“制造”上市公司的微创系又有新招。

继微创医疗、Cardiopulse医疗、新通医疗、微创机器人之后,迎来其第五家上市公司。微创脑科学(02172。HK)于7月15日在HKEx成功上市。

另外,最近微创系旗下还有一家准上市公司,也值得关注。

7月26日,中国证监会核准并同意上海微创电生理医疗技术股份有限公司(简称微创电生理)首次公开发行股票在科创板注册,有望于近期在科创板上市。

版图不断扩张,大股东成为最大受益者。

近年来,微创科的版图日益扩大,几乎覆盖了整个医疗器械行业,资本运作手段可谓炉火纯青。

2019年,长提出了“分拆上市”战略,即微创医疗采取“生产上市”的模式,一边拓展新业务,一边成立子公司,引入各界投资者共同“养”公司,然后分拆上市。

这也使得微创医疗在利润只有几个亿的情况下,在资本市场获得了更高的估值。在公司股东大会上,常将其解释为公司的“独特商业模式”。

2019年7月,微创医疗将主动脉及外周血管介入产品收入板块分拆至新麦医疗,并独立在科技创新板上市。

作为微创医疗的优质资产之一,脉脉医疗在上市之初就受到资本市场的热烈追捧。2021年7月,股价一度创下447.62元/股的历史新高,成绩斐然。

当时有业内专家评论称,随着疫情的影响,大多数公司缺乏足够的资金支持漫长的产品R&D周期,将业务剥离到体外开发,可以通过资本市场的力量减轻母公司的R&D资金压力。

借助这种独特的“补血”方法,微创医疗不断开拓新业务。微创医疗服务通过子公司或关联公司布局了非血管介入、内分泌、康复医学、运动医学、辅助生殖、体外诊断(IVD)、皮肤和身体管理、五官、消毒灭菌等多个新兴业务领域。

公开资料显示,目前微创医疗包括心脉医疗、信通医疗、微创心脏护理、微创电生理、微创阿凡达、微创机器人、微创骨科、创领心率、岳明医疗、微创心脏、微创科维、微创医美、微创视觉、微创口腔护理、锐科医疗等多个子公司。

值得一提的是,近期刚刚上市的微创脑科学IPO仅发行了2%左右的新股。

众所周知,a股IPO至少需要发行10%的新股。微创脑科学2%新股募集资金净额仅为2.78亿港元。值得一提的是,2021年微创脑科学Pre-IPO轮融资金额达到1.5亿美元(约12亿港元)。

其次,极低的发行比例也导致了一个结果,就是上市后的成交量很低。上市后,微创脑科学的日营业额徘徊在300万至400万港元左右。

事实上,在近年来特殊的港股市场中,这种高市值低交易量的现象已经屡见不鲜。这类公司一般都是不缺钱的“摇钱树”,上市融资需求没有那么迫切。然而,在这些公司的背后,是一群对上市有着强烈需求的股东。

2022年初,根据上市公司财报披露的高管薪酬,有媒体发布了一份“中国高管年薪50强”榜单,显示微创医疗创始人常位列前三,仅次于汽车顾和腾讯控股两家公司。

根据年报披露,常的薪酬已由2020年的3655.3万美元(约合人民币2.37亿元)增至2021年的4913.5万美元(约合人民币3.32亿元)。

事实上,根据报道,常的大部分薪酬由“股份支付”组成,即微创医疗对他实施了股权激励。

显然,常的高收入依赖于微创医疗及其上市子公司。或者这也是常如此痴迷于子公司分拆的主要原因之一。

市值持续减少“空心化”引发担忧

“微创部”的地盘如此之大,其野心显而易见。

但深究微创医疗疯狂分拆的背后,还是利用科技创新板和港交所允许不盈利企业上市的优势,将研发所需的资金压力转移到资本市场。

微创系5家上市子公司中,目前只有微创脑科学和心脉医疗盈利,微创医疗、微创机器人和心连心医疗均为亏损。

其中,微创医疗在2020年出现了5年来的首次亏损,全年净亏损1.91亿美元,2021年净亏损2.76亿美元;心脏医疗2021年亏损1.83亿元,近三年累计亏损7.26亿元;微创机器人2021年净亏损达5.84亿元,最近三年亏损总额为8.52亿元。

此外,准上市公司微创电生理尚未实现盈利。2019年至2021年,微创电生理净利润分别为-2514万元、-1597.55万元和-2962万元。

然而,即使亏损继续,常仍然对自己创建的“医药王国”充满信心。他曾公开表示:“微创是一家拥有万亿市值基因的公司。”

万亿市值基因?颜色几何?事实上,领地不断扩张的“微创部”的市值正在缩水。

8月5日,微创医疗收报20.50港元/股,较2021年6月72.85港元/股的历史高点已跌逾七成,市值蒸发逾900亿港元。相比之下,目前“微创系”5家上市公司的总市值只有1000亿港元。

同样,在科技创新板上市的新麦医疗股价也大幅下跌。2021年7月5日攀上474.62元/股的盘中高点后,开始连续下跌,截至2022年8月5日收于153.02元/股。

事实上,微创医疗频繁分拆的大动作,以及质疑声也随之而来,引发市场对其“空心化”的担忧。

一些业内人士认为,频繁的分拆正在损害母公司投资者的利益。“上市公司定增募资的直接影响是公司股本扩大,必然导致每股收益被摊薄。”

值得一提的是,新麦医疗最近发布的一份定增方案,又被业内吐槽,再次“圈钱”。

根据定增公告,新麦医疗计划将募集不超过25.47亿元,主要用于全球总部及创新产业化基地、外周血管介入和肿瘤介入医疗器械研发两个项目。其中,18.3亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目投资,占募资总额的70%以上。

对此,有投资者质疑,为何在公司股价底部大量增发股票买地。公司2022年一季报显示,新麦医疗净资产仅为16.5亿元,但此次出资18亿元在盖楼买地,存疑。

值得注意的是,目前新麦医疗本身股价处于低位,我们选择此时低位增发。同时,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,增发不超过本次发行前公司总股本的30%。

也就是说,如果增发成功将明显稀释股东权益,增发对象将收获大量20%的折价筹码。有业内人士表示,“显然,在目前国内利率较低的情况下,我们可以适度借贷来满足资本支出的需求,但我们选择股权融资来稀释股东权益。”

其实新麦医疗并不缺钱。其现金和自由现金流确实可以覆盖相关的资本支出需求,偿债压力也较小。完全不需要在定增方案中“补充流动资金”。

新麦医疗2022年一季报显示,公司总负债仅为2.47亿,负债率仅为13%;公司货币资本达到10.42亿元;公司交易性金融资产余额2亿。同时,新麦医疗的历史现金流表现同样健康,至少可以承担部分资本支出。2022年第一季度,公司经营性现金流净额为1.45亿,同比增长34%。

上市不到三年,它只进行了大约一半的IPO融资。这时候就需要大量的集资。投资者质疑其有过度融资的嫌疑,将其评为“过于贪婪”。

对此,新麦医疗表示,此次上调更多是未雨绸缪。“这一增长将提高产品的生产能力,丰富产品种类,以满足多样化的市场需求”。

但从其二级市场的走势来看,市场投资者似乎并不买账。公告发布次日,新麦医疗股价大幅下跌。7月26日,新麦医疗收盘下跌11.11%,随后连续几天下跌,最近7个交易日跌幅接近20%。

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